Un banco malo en la próxima estacion

Todo indica que la reestructuración del Sistema Financiero español continuará con la creación de un 'banco malo' que complemente el proceso de concentración, recapitalización e intervención de las cajas desarrollado hasta el momento. La razón de fondo es que el crédito sigue sin llegar a los agentes económicos, y sin oferta de crédito la recuperación económica se hace imposible.
Por distintas razones, las soluciones adoptadas hasta el momento no han conseguido reactivarlo. El principal problema del sistema financiero español es la acumulación de activos inmobiliarios en los balances bancarios, algo que todo el mundo conoce, menos la EBA, la autoridad bancaria europea de supervisión, cuyas últimas exigencias de recapitalización para las entidades españolas se basaron en un riesgo inexistente (que la Deuda pública no se pague al vencimiento) dejando de lado el verdadero problema, el estancamiento del mercado, la pérdida de valor de los activos inmobiliarios y las insuficientes provisiones realizadas.

Una recesión de balances (Lecciones de la crisis japonesa, Richard Koo) (ver presentación)

La tesis de Richard Koo (Nomura, CFA): Nos encontramos en un período de fuerte despalancamiento que conducirá a una fuerte recesión si se retiran los estimulos fiscales porque las medidas de relajación monetaria no funcionan (ej. en USA, el paro es del 9% después de 2 vueltas de QE y tipos cero).

No es el déficit público sino la situación del sector privado que trata de desapalancarse a toda costa, olvidándose de consumir y de invertir, y los bancos de prestar ('credit crunch'). La experiencia japonesa muestra que cuando se retiraron estímulos fiscales en 1997 y 2001 aumentaron los déficits en lugar de disminuir. Conclusión: la retirada prematura de los estímulos es un error y la política de austeridad que se lleva en Europa conducirá a una 'década perdida' a la japonesa. No es cierto que mayores déficits produzcan mayores tipos de interés como lo demuestran los casos de USA y UK. En Europa, sucede porque el ahorro interno se desvía hacia los bonos alemanes, más seguros, en lugar de los títulos de los páises más endeudados. La propuesta de Koo es la de establecer controles de capital en los mercados de Deuda para que el ahorro nacional sea aprovechado por los propios países en la mejora de su posición fiscal.
Su mensaje final: la austeridad europea conducirá a una o dos décadas perdidas.

La segunda recesión sobre un fondo negro (previsiones actualizadas 15.12.11)

El crecimiento mundial se ha debilitado notablemente. Europa se ha paralizado revisando a la baja sus perspectivas para 2012 y entrará en recesión técnica los próximos trimestres.
La economía española está estancada. Tampoco la economía vasca presenta datos mucho mejores, lo cual confirma que Euskadi no es una isla, aunque sus bases son más sólidas y presenta mejores índices de competitividad.
El escenario de recesión previsto ha llevado a una revisión generalizada de las previsiones de crecimiento para 2012. Aunque el consenso todavía señala un crecimiento positivo del 0.2%, las últimas revisiones realizadas ponen de relieve un crecimiento económico negativo y un aumento del paro en 2012

(ver presentacion pinchando en el título)

La situación financiera española (análisis gráfico)

La Deuda pública es solo una parte del problema. El verdadero problema es el endeudamiento privado: España es uno de los países más endeudados del mundo, y, por lo tanto, tendrá que someterse a un fuerte proceso de desapalancamiento. La cuestión no es haberse endeudado en un momento en que los tipos de interés estaban en mínimos históricos, sino en haberlo hecho en actividades improductivas. El sobreendeudamiento que provocado la 'burbuja inmobiliaria` ha dejado la fotografía actual: pisos vacíos, autopistas sin tráfico y aeropuertos sin aviones. Aunque es fácil decilo a posteriori, no cabe duda de que mejor hubiera sido endeudarse para mejorar la educación, la innovación y las nuevas tecnologías.

El sistema financiero español (análisis gráfico del IEF, BE, nov 2011)

La Deuda periférica no es el problema del sistema financiero español. Su problema sigue siendo la deuda inmobiliaria: si al 17% de morosidad se añaden los créditos substandard (dudosos subjetivamente) y los inmuebles adjudicados, los activos tóxicos inmobiliarios ascienden a 176000 MM€, un 52% de la inversión de las entidades en el sector.
Por otra parte, el ajuste del sector (oficinas y empleados) ha comenzado, pero no es suficiente. Los mercados, a pesar de la última valoración de la EBA, valoran mejor al sistema financiero español que ha sido menos castigado en su relación precio/valor contable que otros sistemas europeos.

Mejor pensarlo dos veces (Valoración Cumbre europea 26.10.11)

Los acuerdos de la cumbre dejan varios interrogantes que sólo el tiempo será capaz de responder:

Grecia: La quita del 50% ¿será considerada ‘voluntaria’ o desatará un ‘evento crediticio’? Muchos bancos preferirán un default involuntario para recuperar los CDS. ¿Seguirá descontando el BCE los bonos griegos reestructurados? ¿Será definitivo este nuevo plan de rescate para que su deuda sea sostenible?

EFSF: ¿Seguirá comprando el BCE deuda soberana? ¿Será relevado por el EFSF? Difícil salida a la crisis sin intervención del BCE como prestamista de último recurso. ¿Cómo va a funcionar el EFSF? Probablemente como una combinación entre la opción de Aseguradora y Vehículos especiales de inversión (SPV) que permitan la entrada de emergentes, hedge funds y FMI. Es decisivo conocer los detalles y el funcionamiento previsto.

Recapitalización de la banca. Sorprendentemente, los bancos españoles tienen un mayor déficit de capital que los alemanes o los franceses, más cargados de deuda periférica. ¿Estaban equivocados los mercados? La banca española sale aparentemente perjudicada porque no se tienen en cuenta bonos convertibles ni provisiones genéricas. Además, se permiten compensar plusvalías y minusvalías de la deuda, favoreciendo a los países centrales, Francia y Alemnia, y perjudicando a los del Sur, España e Italia. A cambio, tampoco se han tenido en cuenta sus verdaderos activos tóxicos: la exposición inmobiliaria. Es paradójico que la banca española sufra por unos activos que no tienen riesgo, según la definición de Basilea, y no se tenga en cuenta su verdadero riesgo, el inmobiliario. La conclusión final es que el crédito se restringirá más todavía pero una mayor capitalización le permitirá enfrentarse mejor a la crisis inmobiliaria.

La valoración global debe quedar en suspenso hasta conocer los detalles del funcionamiento del EFSF. Los planes de recapitalización de la banca restringirán más el crédito pero no solucionarán el problema de la desconfianza de los mercados en el sector financiero. Las reacciones ante la cumbre van desde la euforia de los mercados hasta el escepticismo de los analistas. Entre estos úlitmos, habría que destacar que el esquema de aseguramiento parcial diseñado para las primeras pérdidas de los bonos puede ser ilegal porque contraviene el artículo 125 del Tratado de Lisboa y está mál diseñado (The pitfalls of official first-loss bond insurance, Gros). No es el final de la crisis (W.Munchau, FT) porque el EFSF es insuficiente en su tamaño, su apalancamiento entraña riesgos, su gobernanza exige unanimidad y su funcionamiento es desconocido. La crisis de la eurozona exige una raya roja final (backstop) que actúe como cortafuegos frente al efecto contagio a otros países, que solo puede venir de dos vías: Eurobonos (Alemania no quiere) o BCE (Alemania no quiere). A la hora de valorar los resultados de la cumbre, tal vez sea mejor contener la euforia y pensárselo dos veces.

ICO 28.10.11

Presentación sobre las conclusiones de la cumbre