Paradojas de la política monetaria

El rebrote de la crisis de la Deuda confirma que no hay salida monetaria a la crisis. Y, sin embargo, en ausencia de otras alternativas, el BCE se ha convertido en el único instrumento para salvar al euro de su colapso. Sus últimas decisiones, ampliando su balance hasta el 30% del PIB de la eurozona, más que sus homónimos BoE y FED, han provocado una segunda paradoja: una sequía de crédito en medio de una inundación de liquidez.

Las inyecciones de liquidez a largo plazo (LTRO) proporcionaron un alivio temporal de las tensiones financieras europeas: los tipos de interés a plazo equivalente de 2-3 años cayeron significativamente, los CDS y los diferenciales por riesgo de crédito descendieron, los mercados de financiación se empezaron a abrir a las entidades financieras, mientras las bolsas respondieron al nuevo escenario con subidas generalizadas Sin embargo, unas semanas después parecen diluirse sus efectos estabilizadores: la enésima reedición de la crisis de la deuda, ahora centrada en España e Italia, pone de manifiesto que las inyecciones de liquidez compran tiempo para que bancos y gobiernos puedan desapalancarse de manera más gradual y ordenada pero no resuelven los problemas de fondo. El problema de fondo sigue siendo el escenario recesivo en el que se desenvuelve el Sur de Europa agravado por las políticas de austeridad dominantes. 

BIS Informe trimestral Marzo 2012

Han mejorado las condiciones de financiación bancaria y de la Deuda Pública

El proceso de desapalancamiento bancario
Fuga de depósitos en Italia y España?
Exposición de los bancos europeos a PIIGS
Resumen Informe trimestral BIS Marzo 2012

Arraiz mendian

Es tiempo de balances. Con pocas dudas, para la economía española, 2011 ha sido un annus horribilis. La recuperación que estaba en marcha se fue debilitando, hasta alcanzar un crecimiento anual positivo del PIB del 0,7 %, tras las caídas de los dos años precedentes. Los últimos trimestres de 2011 registraron tasas nulas o negativas de crecimiento hasta hacer que el crecimiento anual haya quedado muy alejado de las previsiones oficiales del 1,3%. Lógicamente, los objetivos de reducción del déficit público han registrado una desviación significativa.

Mientras caen el consumo y la inversión, la demanda externa se mantiene. La inflación se orienta a la baja. Sin embargo, cualquier análisis interno sobre la composición sectorial o temporal del PIB palidece frente a las escalofriantes cifras del paro, en las que España no solo ostenta el maillot amarillo de la general, sino también la clasificación por etapas y al sprint, aunque últimamente su liderazgo esté siendo amenazado por un peligroso competidor: Grecia. No se puede atribuir este cambio de expectativas a un error de cálculo o al engaño del gobierno anterior. Lo cierto es que a partir de los meses de verano de 2011, la situación económica mundial se fue deteriorando como consecuencia de la suma de factores que alteraron significativamente las expectativas de recuperación: escalada de precios de las materias primas, tsunami en Japón, programas de desapalancamiento y austeridad generalizados y, sobre todo, una mayor incertidumbre y volatilidad en los mercados de deuda europeos.

Spanish economy and its financial system (Presentation for visit Dutch group 26.01.12)

Thank you for your visit. I would like to speak on the following two points: the situation of spanish economy in the middle of this crisis, and, in the second part of this short speech, I would like to focus on the financial sector. Both of them are absolutely linked each other. In fact, they are 2 sides of the same coin.

After 4 years, we are entering in a new recession. Started as a financial crisis in the USA subprime mortgage market, turned into a first economical recession in 2009, into a fiscal crisis because the increasing deficits and public debts, into a banking sector fall because the interaction between public debt and financial system, into a political crisis because has revealed the European governance weakness and all the political leaders are being wiped out by elections, and, finally, it’s turning into a social crisis: 200 million people around the world currently unemployed are calling for action to avoid the ‘lost decade’, specially for youth.
This crisis has all the elements to be a perfect storm: deep, globalized, complex. Indeed, we are in a vicious circle: weakness of economic growth, sovereign debt crisis and fragility of financial systems are feeding off each other.
In the short term, the most important challenges are to solve the sovereign debt and banking crisis and to restart growth. Crisis has been quite severe so far. But things are likely to get much worse. The latest forecasts of international institutes are quite depressive: recession again, poor economic activity, high unemployment with all its negative and social consequences.
Headlines of latest international reports say it clearly:
World Bank 2012: Uncertainties and Vulnerabilities
WEO (IMF): Global Recovery Stalls, Downside Risks Intensify
GFSR (IMF) Deeply into the Danger Zone
In fact, dark times are waiting for us. Bad time for poetry.

Roma locuta, disputa finita (Debate TARGET2)

Si no fuera porque han participado prestigiosos economistas (Werner Sinn, Martin Wolf, Willem Buiter,…) y, sobre todo, porque representa la posición más fundamentalista del rigorismo alemán, la discusión académica sobre el sistema TARGET2 no habría pasado de ser un debate técnicamente complejo sobre los mecanismos de financiación y compensación de la Unión Monetaria. Sin embargo, el contenido del debate trasciende su dimensión técnica y apunta a los mismos fundamentos de la unión monetaria.
Las tesis centrales del presidente del IFO, uno de los economistas alemanes más influyentes, se pueden resumir en las siguientes: A través del TARGET2, mecanismo europeo de compensación electrónica entre bancos centrales del Eurosistema, se están financiando los déficits por cuenta corriente de los países más vulnerables (PIGS) con cargo a los bancos centrales de los países superavitarios, concretamente, del Bundesbank. La tesis viene soportada por la correlación entre el aumento de los saldos positivos y negativos de los BCN en el sistema y los déficits de los PIGS en sus balanzas de pagos por cuenta corriente. Su financiación monetaria provoca la venta de activos por parte del Bundesbank y la consiguiente expulsión de inversiones alemanas para financiar los déficits PIGS. Como conclusión. Werner-Sinn denuncia el riesgo que está asumiendo el Bundesbank y propone poner un límite a los saldos target obligando a un ajuste permanente a los países deficitarios. Mejor poner un límite a la financiación de los déficits que las devaluaciones internas rebajando precios y salarios.

Mc Kinsey: El declive de la renta variable

Informe McKinsey The emerging equity gap. 
La entrada en escena de los inversores de países emergentes provoca cambios en el escenario financiero internacional. Actualmente, el 80% del total de activos financieros del mundo está en los paises avanzados. Dentro de 10 años, será el 70%. Pero este cambio vendrá acompañado de una composición diferente: Los inversores EME aumentarán la demanda de depósitos y Renta fija y disminuirán, proporcionalmente, la de renta variable. Hay otros factores que también influirán en una menor demanda de acciones a largo plazo desde los países avanzados: envejecimiento de la población, otras inversiones alternativas como el capital-riesgo, la regulación que castiga la inversión en acciones o el bajo rendimiento que han proporcionado durante los últimos años a los inversores. En síntesis, se calcula que el 28% de los activos financieros que hoy se materializan en acciones, se reducirá a un 22% en 2020.

Esta reducción provocará unas necesidades de capital no cubiertas (emerging equity gap), que McKinsey estima de 12.3 billones de $, que tendrán importantes repercusiones a largo plazo: el coste de capital se incrementará, habrá mayores incentivos a la deuda y al apalancamiento empresarial que al aumento del capital y, por consiguiente, los objetivos financieros de las empresas serán más difíciles de alcanzar, aumentando la volatilidad frente a las recesiones en la medida en que aumenta la deuda empresarial y disminuye relativamente el capital, absorbedor de pérdidas.

Opciones de política económica a considerar: mejorar la transparencia y protección en los mercados emergentes, aumentar el ahorro en USA mediante incentivos fiscales, reconsiderar un mercado de renta variabel para PYMES y abrir los mercados de capital de países emergentes sin incurrir en las entradas de dinero caliente que provocan burbujas y sobrecalentamiento.

Interesante reflexión.

10.12.11