La 2ª reforma financiera: Cálculos, inconcreciones y bombas letales

Europa se acerca a la hora de la verdad. La situación actual de los mercados financieros permite afirmar que la cuenta atrás ha comenzado. En el momento actual, aparte de Grecia, el sector financiero español constituye el principal foco de preocupación. No resulta fácil de explicar cómo hemos pasado de tener unas entidades solventes, saneadas y rentables ('el sistema financiero más sólido del mundo') a ser el foco principal de los mercados y analistas financieros internacionales y formar parte del núcleo de la crisis europea.

En primer lugar, es obvio que detrás del deterioro de los activos bancarios, está el estallido de la burbuja inmobiliaria y la pérdida de valor de suelos y promociones. Pero no menos importante, ha sido la gestíón del proceso de crisis que no solamente no ha conseguido parar el deterioro creciente de las entidades sino que ha logrado establecer un escenario de entidades zombies sometidas a una incertidumbre y riesgo regulatorio crecientes.

El proceso de reconversión de las Cajas a través de SIP's, si bien consiguió superar el 'veto autonómico' sobre los Organos de Gobierno de algunas entidades, permitió la subsistencia de estructuras antiguas y nuevas en un proceso demasiado lento, demasiado dilatado en el tiempo, sin ninguna depuración sustancial ni de estructuras ni de responsabilidades. A este escenario de crisis se han ido añadiendo, una tras otra, regulaciones que no han conseguido restablecer la confianza en el Sector financiero español sino que han aumentado las sombras proyectadas sobre el mismo.

El helicóptero de Willem Buiter

Que el Bundesbank aceptara un nivel de inflación superior a la media de la Eurozona supondría un giro importante hacia la salida de la crisis. Porque es un paradigma que va al fondo de la cuestión: la consecución de un nuevo equilibrio entre los países de la EZ: las devaluaciones internas de los PIIGS deben ser compensadas con revaluaciones de los países superavitarios sin que el resultado global cambie sustancialmente. (Der Spiegel)
La declaración del Bundesbank se une a la firma de algunos convenios con incrementos salariales sustanciales y a la subida de precios de la vivienda en Alemania. Estos datos parciales constituyen un giro inflacionista que, con la autorización del Bundesbank, permitiría una política monetaria más relajada, con reducciones adicionales de tipos de intervención, y tipos de interés reales negativos  para estimular la inversión y el consumo. Resulta difícil de creer porque supone superar el miedo a la hiperinflación de los años 20's, algo implícito en el alma y la tradición alemanas. Too good to be true.
Sin embargo, un cambio en los principios que sustentan la política monetaria del BCE tendría unas consecuencias más directas sobre la salida a la crisis que el 'Pacto por el crecimiento' que se preconiza desde la vertiente política de la EZ. Es indudable que algo está cambiando en la retórica política sobre la austeridad, pero la parálisis institucional y los condicionantes políticos de la UE hacen improbable un giro suficiente e inmediato hacia una nueva combinación entre los progamas de austeridad y las políticas de crecimiento. Aunque la austeridad no tiene alternativas para los países del Sur, el club inflacionista sigue ganando adeptos.
Una propuesta interesante e innovadora ha venido de la mano del economista jefe de Citigroup, Willem Buiter (Qué mas pueden hacer los Bancos Centrales para estimular la economía?). Sus propuestas se resumen en tres puntos:
i) reducir los tipos de interés a cero por parte del BoE y BCE.
ii) Fórmulas imaginativas de expansión monetaria cuantitativa (QE y CE): compra de títulos públicos y privados de menor liquidez y mayor riesgo por parte de los Bancos Centrales, con garantías públicas conjuntas e individuales, tanto en forma de adquisiciones directas como colaterales en operaciones de refinanciación.
iii) Estímulos fiscales y monetarios adicionales temporales (reducciones de impuestos, inversión en infraestructuras,...) financiados con un aumento permanente de la base monetaria  (el helicóptero de Friedman) sin que dicho incremento, con ciertos límites, sea necesariamente inflacionista.
En cualquier caso, la prolongación de la crisis, el dibujo de nuevos escenarios (la probabilidad de Grexit se ha elevado hasta el 50-75%) hacen imprescindible un nuevo papel protagonista para el BCE. El escenario alternativo, la ruptura del euro, sería inmensamente más costoso que su utlización como un auténtico banco central europeo.

Referencias: Selección de artículos PªMª (ver Cuadernos ICO / economía)

pªmª netvibes

Paradojas de la política monetaria

El rebrote de la crisis de la Deuda confirma que no hay salida monetaria a la crisis. Y, sin embargo, en ausencia de otras alternativas, el BCE se ha convertido en el único instrumento para salvar al euro de su colapso. Sus últimas decisiones, ampliando su balance hasta el 30% del PIB de la eurozona, más que sus homónimos BoE y FED, han provocado una segunda paradoja: una sequía de crédito en medio de una inundación de liquidez.

Las inyecciones de liquidez a largo plazo (LTRO) proporcionaron un alivio temporal de las tensiones financieras europeas: los tipos de interés a plazo equivalente de 2-3 años cayeron significativamente, los CDS y los diferenciales por riesgo de crédito descendieron, los mercados de financiación se empezaron a abrir a las entidades financieras, mientras las bolsas respondieron al nuevo escenario con subidas generalizadas Sin embargo, unas semanas después parecen diluirse sus efectos estabilizadores: la enésima reedición de la crisis de la deuda, ahora centrada en España e Italia, pone de manifiesto que las inyecciones de liquidez compran tiempo para que bancos y gobiernos puedan desapalancarse de manera más gradual y ordenada pero no resuelven los problemas de fondo. El problema de fondo sigue siendo el escenario recesivo en el que se desenvuelve el Sur de Europa agravado por las políticas de austeridad dominantes. 

BIS Informe trimestral Marzo 2012

Han mejorado las condiciones de financiación bancaria y de la Deuda Pública

El proceso de desapalancamiento bancario
Fuga de depósitos en Italia y España?
Exposición de los bancos europeos a PIIGS
Resumen Informe trimestral BIS Marzo 2012

Arraiz mendian

Es tiempo de balances. Con pocas dudas, para la economía española, 2011 ha sido un annus horribilis. La recuperación que estaba en marcha se fue debilitando, hasta alcanzar un crecimiento anual positivo del PIB del 0,7 %, tras las caídas de los dos años precedentes. Los últimos trimestres de 2011 registraron tasas nulas o negativas de crecimiento hasta hacer que el crecimiento anual haya quedado muy alejado de las previsiones oficiales del 1,3%. Lógicamente, los objetivos de reducción del déficit público han registrado una desviación significativa.

Mientras caen el consumo y la inversión, la demanda externa se mantiene. La inflación se orienta a la baja. Sin embargo, cualquier análisis interno sobre la composición sectorial o temporal del PIB palidece frente a las escalofriantes cifras del paro, en las que España no solo ostenta el maillot amarillo de la general, sino también la clasificación por etapas y al sprint, aunque últimamente su liderazgo esté siendo amenazado por un peligroso competidor: Grecia. No se puede atribuir este cambio de expectativas a un error de cálculo o al engaño del gobierno anterior. Lo cierto es que a partir de los meses de verano de 2011, la situación económica mundial se fue deteriorando como consecuencia de la suma de factores que alteraron significativamente las expectativas de recuperación: escalada de precios de las materias primas, tsunami en Japón, programas de desapalancamiento y austeridad generalizados y, sobre todo, una mayor incertidumbre y volatilidad en los mercados de deuda europeos.

Spanish economy and its financial system (Presentation for visit Dutch group 26.01.12)

Thank you for your visit. I would like to speak on the following two points: the situation of spanish economy in the middle of this crisis, and, in the second part of this short speech, I would like to focus on the financial sector. Both of them are absolutely linked each other. In fact, they are 2 sides of the same coin.

After 4 years, we are entering in a new recession. Started as a financial crisis in the USA subprime mortgage market, turned into a first economical recession in 2009, into a fiscal crisis because the increasing deficits and public debts, into a banking sector fall because the interaction between public debt and financial system, into a political crisis because has revealed the European governance weakness and all the political leaders are being wiped out by elections, and, finally, it’s turning into a social crisis: 200 million people around the world currently unemployed are calling for action to avoid the ‘lost decade’, specially for youth.
This crisis has all the elements to be a perfect storm: deep, globalized, complex. Indeed, we are in a vicious circle: weakness of economic growth, sovereign debt crisis and fragility of financial systems are feeding off each other.
In the short term, the most important challenges are to solve the sovereign debt and banking crisis and to restart growth. Crisis has been quite severe so far. But things are likely to get much worse. The latest forecasts of international institutes are quite depressive: recession again, poor economic activity, high unemployment with all its negative and social consequences.
Headlines of latest international reports say it clearly:
World Bank 2012: Uncertainties and Vulnerabilities
WEO (IMF): Global Recovery Stalls, Downside Risks Intensify
GFSR (IMF) Deeply into the Danger Zone
In fact, dark times are waiting for us. Bad time for poetry.